【华创交运】重点布局航空，金股推荐大秦铁路、中国国航、深赤湾A——交通运输行业二季度投资策略

二季度投资策略：行业重点布局航空，金股推荐大秦、国航、深赤湾A

1.行业推荐：

1）航空：淡季布局，旺季收获，首选中国国航。

我们看好2017年暑运旺季（起于6月）业绩弹性的充分释放，尤其看好国际航线的大幅改善。首选海外布局最完善、4月与汉莎正式联营的中国国航。

2）铁路：长期看好铁路改革下的投资机会，强推广深、大秦，关注铁龙物流以及被忽视的铁路股西部创业。二季度重点推荐大秦铁路。

3）港口：盈利改善周期+多主题共振。持续推荐我们精选“绩优+改善+主题”三位一体的4个股：上港集团、深赤湾A、天津港、唐山港。

2.金股推荐：大秦铁路、中国国航、深赤湾A

1）大秦铁路：运量或超预期回升，取消优惠运价，未来常态利润百亿级，估值相对安全，股息率有配置吸引力！

2）中国国航：淡季布局、旺季收获，看好6月起暑运旺季弹性充分释放！

3）深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的！

建议关注：

深高速（转型项目或持续落地）、

长久物流（受益公路治超，多式联运享先发优势）、

中远海特（BDI映射+一带一路核心标的）。

事件催化角度：关注宜昌交运及春秋航空是否拿到非公开发行批文。

报告正文

一  一季度市场回顾

行业表现：港口、机场、高速涨幅前三

2017年1-3月交通运输指数上涨5.62%，跑赢沪深300指数1.2个百分点（沪深300上涨4.41%）。

分子行业看，涨幅前三分别为港口13.5%，机场12.6%，及高速公路8.2%。

从个股看，涨幅前五分别为连云港（51%）、宁波海运（40%）、顺丰控股（34%）、厦门港务（33%）、锦州港（27%）。

推荐回顾

1.主题推荐回顾

2016年12月，我们发布交通运输行业2017年投资策略《超越期待》，（【华创交运】超越期待——2017年交通运输行业投资策略），提出4项超越期待：

1）超越期待之铁路改革：稳健大秦、弹性广深；

2）超越期待之国企改革三条线索：资产证券化、混合所有制改革、长效激励。

3）超越期待之一带一路：基建复苏、南海明珠

4）超越期待之互联网+航空：构建新的盈利模型

市场表现：

2017年第一周铁路板块涨幅9.1%；

国改线索中我们重点推荐的申通地铁，正在停牌筹划地铁上盖物业资产的注入；

“一带一路”概念股在3月成为重要题材，年度策略中推荐的中远海特（时名中远航运最高涨幅40%）；

航空板块未因该主题而上涨，而是因数据靓丽而上行。

2.金股推荐回顾：

一季度金股推荐的是广深铁路（最高涨幅16%）、中远海特（最高涨幅40%）、深高速（最高涨幅10%）。 

此外，

2月13日我们市场首发港口行业深度报告并持续推荐，提出行业处于盈利改善周期叠加多主题共振，精选“绩优+改善+主题”三位一体投资标的：上港集团、深赤湾A、天津港、唐山港。港口板块最高涨幅21%，四金股最高涨幅分别为：天津港27%，深赤湾A21.9%，上港集团17%，唐山港17%。

3月16日我们市场首提大秦铁路进入战略加仓期，涨幅9%。

二  2017年二季度投资策略：行业重点布局航空，金股推荐大秦、国航、深赤湾A

1 行业：长期看好铁路，重点布局航空，持续推荐港口

铁路：长期看好铁路改革下的投资机会，强推广深、大秦，关注铁龙物流及被忽视的铁路股西部创业。二季度重点推荐大秦铁路。

航空：淡季布局，旺季收获，首选中国国航。

我们看好2017年暑运旺季（起于6月）业绩弹性的充分释放，尤其看好国际航线的大幅改善，优选海外布局最完善、4月与汉莎正式联营的中国国航。

港口：盈利改善周期+多主题共振。持续推荐我们精选“绩优+改善+主题”三位一体的4个股：上港集团、深赤湾A、天津港、唐山港。

2 金股推荐：大秦铁路、中国国航、深赤湾A

重点推荐：大秦铁路、中国国航、深赤湾A（唐山与天津受雄安新区设立或直接大涨，故不在此单列），

建议关注深高速、长久物流、中远海特。

事件催化角度：关注宜昌交运及春秋航空是否拿到非公开发行批文。

1大秦铁路：运量或超预期回升，取消优惠运价，未来常态利润百亿级，估值相对安全，股息率有配置吸引力！

1）运量或超预期回升。

我们预计3月大秦线煤炭运量或达日均120-122万吨（前2月为日均111万吨，满负荷水平为125万吨左右），同比增速29%-31%，一季度预计累计运量约1.025-1.031亿吨，累计同比增长23%-24%。(2017年1-2月累计同比增长20.1%)。

在传统意义上冬季北方供暖行将结束时，大秦线运量却在提升，我们认为因素包括：

a）春节后，经济活动回暖；b）下游补库存；c）公路治超+环保趋严下公路运煤的回流。

公路治超+环保趋严，公路运煤回流铁路成为大势所趋，大秦线有望持续受益！

公路治超的受益者。2016年9月21日严格的公路治超使得公路运煤成本上升20-30元/吨，公路运煤回流铁路给大秦线提供了运量支撑，叠加冬季用煤以及企业补库存等因素，大秦线运量从16年10月起同比增速转正。（根据草根调研了解的数据，每年山西省通过公路运煤大约在6000-7000万吨左右。）

环保趋严的受益者。汽车运煤，尤其柴油车运煤会造成大气污染，环保趋严也会使得公路煤炭运输转向铁路。在环保压力下，未来禁止柴油车运煤的政策亦有可能推广，铁路运输将长期受益。（如天津港9月底前禁止柴油货车运输集疏港煤炭。）虽难以测算有多少会流入大秦线，但趋势上属于正向影响。

2）取消优惠运价，未来常态利润百亿级

此前大秦铁路取消1分钱优惠，预计2017年归属净利97.46亿元，未来常态利润百亿级。

调整的意义：践行货运价格市场化

铁路货运价格的定价机制为：发改委确定基准价，铁路运输企业可跟踪市场供需上下浮动（上浮10%，下浮不限）。本次大秦铁路取消优惠，我们认为是践行价格市场化的重要一步。未来根据市场供需在基准价上下浮动的调整可能成为常态。

调整的影响：以2017年运量测算，增厚完整年度19.5亿利润。

我们预计大秦线2017年运量为4.02亿吨（同比增长14.5%），影响完整年度收入为26.04亿元，税后利润19.53亿元。折算影响2017年利润为增厚15.09亿元，占2016年预计净利润的23%。

更长远看：铁路建设基金或简并。目前国铁代收3.3分/吨公里的铁路建设基金，相当于对通过国铁运输的企业多收了一笔费用，理论上有导致国铁与合资铁路不公平竞争的嫌疑，未来在探索铁路建设资金来源多元化的过程中，有望简并。若能取消，将增强大秦线的竞争力。

价格调整的基础是市场供需情况。我们认为，公路治超+环保趋严下，公路回流铁路大势所趋，也带动了大秦线运量快速上升。

 3）估值相对安全，传统高分红标的，4.5%股息率具备配置吸引力。

1）预计2017年实现归属净利97.46亿元，EPS0.66元，11.5倍PE，1.3倍PB，估值相对安全。

2）分红比例维持50%，2017年运量回暖叠加价格调整，股息率约4.5%。

3）大秦铁路截至2016年三季报货币资金83亿元，未分配利润388亿元，未来没有显著资本开支，足以保障其至少维持50%左右的分红水平。

2中国国航：看好6月起暑运旺季弹性充分释放！

1）2017年1-2月航空数据靓丽，持续看好2017年供需改善：

公司层面：

1-2月国航RPK同比增长7.3%，其中国内8.7%、国际6.9%；ASK同比增长4.4%，其中国内6.5%、国际3.1%，需求增速高于供给增速2.9个百分点（为连续6个月需求高于供给增速），客座率83.1%，同比提升3.5个百分点。

联营汉莎：4月起正式执行与汉莎航空在中欧航线的联营合作。我们预计将会贡献中欧航线5%的利润增厚。

非公开发行完成，有助于公司优化结构：

7.79元/股募资112亿，有助于公司进一步优化机队结构，增强北京枢纽影响力；补充流动资金、优化财务结构、提升抗风险能力；有助于公司打造空中互联网平台，抢占入口，拓展增值收入。

行业层面：2017供需结构好于2016年，国际航线更趋平衡，看好起于6月的暑运旺季弹性。

争夺中美、中欧航权告一段落，油价高企后对长航线投放的制约，均使得2017年国际线更为均衡，预计国际航线收益水平跌幅将大幅收窄至个位数。起于6月的暑运或因供需结构的好转体现票价弹性。

2）期待催化剂落地

催化剂一：混改红利或提升行业估值水平。中央经济工作会议点名民航作为混合所有制改革试点，东航集团作为第一批试点，开拓引进现金互联网企业与海外同行作为战略投资者模式，南航引进美国航空作为战略投资者。

催化剂二：价格市场化持续推进将直接增厚利润。根据民航局规划，在2020年将完全放开，预计2017年亦会在2016年基础上进一步放开市场化调节航线。最大看点在京沪线能否放开，目前京杭执行市场价已达2000元（经济舱全价票），京沪仅1240元。

催化剂三：构建空中互联网平台，创新商业模式。关注2017年空中互联网的规模化商业应用，有助于构建空中平台，帮助航空公司打造机票即流量入口的闭环经济模型。

3）汇率影响减弱，油价影响需要关注。

汇率影响减弱：

公司美元负债由2015年底的764.68亿元人民币下降至521.70亿元，占比由73.48%下降至49.12%。根据年报披露，人民币兑美元汇率变动1%，影响净利润3.76 亿元。

油价影响需要关注：根据年报披露，平均航油价格波动10%，影响公司成本约21.98 亿元。但三季度油价或均处于环比边际改善状态。

2016年Q3布伦特油价均价为46.99美金，2017年Q1均价为54.57，假设Q3均值在55美金，则同比增长17%，油价或影响成本37.37亿元。已经好于17Q1同比55%的增长水平。

4）投资建议：淡季布局、旺季收获，强调“推荐”评级。

预计国航2017-19年实现归属净利分别为86.83、108.85及128.81亿元，以非公开发行后股本145.25亿股计算，对应EPS分别为0.60、0.75、0.89元。相当于2017-19年PE13.8、11.1及9.3倍。

看好2017年供需结构持续改善+改革预期，我们尤其看好暑运旺季弹性，建议4月淡季开始布局，5月重点配置，6月起暑运旺季享受收获，强调“推荐”评级。

风险点：经济大幅下滑、人民币大幅贬值、原油价格大幅上涨。

3深赤湾A：“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的！

1）2017年，看好港口行业步入盈利改善周期。

2015-16年港口行业吞吐量增速已为近20年低点，向上增速拐点可期。（2015-16年沿海主要港口吞吐量增速分别为1%及3%）。2017年1-2月，沿海主要港口货物吞吐量增速7.1%，集装箱吞吐量5.4%，深圳港区货物吞吐量同比增长2%，集装箱吞吐量同比下滑1.3%。

2017年1-2月，公司累计完成货物吞吐量1198.0万吨，同比增长15.1%。其中，集装箱吞吐量完成82.4万TEU，同比减少1.1%（均好于深圳港区，公司集装箱占深圳港区比例提升至22.2%）；散杂货吞吐量完成430.1万吨，同比增长80.6%。

2）“绩优+改善+主题”三位一体的投资标的

绩优：公司12-16年年平均ROE12%，位居行业第二。资产负债率由15年的24.36%已下降至14.86%。

改善：2017年港口吞吐量随进出口贸易复苏而呈现快速增长。深赤湾1-2年吞吐量同比增速15%。

主题：公司地处前海自贸区，深圳是一带一路重要节点港口。此外，我们建议重点关注公司关于解决同业竞争的承诺事项：即公司与招商蛇口的同业竞争。承诺于2017年9月到期。我们认为招商局港口有概率会履行该承诺。

若成功履行，则公司资产质量更加扎实：公司经营体量接近翻倍；西部港口整合后，有助于港口泊位和客户优化、减少竞争、降低成本、提升效率；或带来增厚。（此前，天津港向天津港发展收购码头资产的方案中，收购资产估值为1倍PB。）

3）盈利预测及估值：预计2017-2019年分别实现归属净利6.2亿、7亿及7.9亿元，对应EPS分别为：0.96、1.09及1.23元。当前PE分别为22、20及17倍。

我们看好2017年盈利上升周期下公司的经营表现，并认为区域港口一体化会逐步成为趋势，招商局港口有概率履行解决同业竞争承诺。强调“推荐”评级。

催化剂：“一带一路”高峰论坛、区域港口一体化推进、吞吐量大幅增长。

风险点：经济大幅下滑，进出口贸易数据大幅下降

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华创交运吴一凡团队2017年一季度深度研究：

铁路：

航运港口：

其他：

一季度调研纪要汇总

京津冀地区上市公司调研纪要：

航运港口：

公路铁路：

航空：

附  2017年1-2月行业数据：货运显著好转

1）交通运输行业：1-2月，客运量累计完成32.81亿人次，同比增长0.1%，旅客周转量累计完成5797.67亿人公里，同比增长7.1%。货运量累计完成59.31亿吨，同比增长8.3%，货运周转量累计完成28772.37亿吨公里，同比增长14.2%。

2）港口：1-2月，全国主要港口货物吞吐量完成19.38亿吨，同比增长7.70%，累计完成集装箱吞吐量3428.48万箱，同比增长5.80%。

3）铁路：1-2月，铁路客运量5.03亿人次，同比增长11.1%，旅客周转量2462.81亿人公里，同比增长9%。货运量完成5.92亿吨，同比增长14.5%，货运周转量4292.01亿吨公里，同比增长18.4%。

大秦铁路大秦线完成煤炭运输0.65亿吨，同比增长20.1%。

4）公路：1-2月，完成客运量26.51亿人次，同比下降2.2%，客运周转量1798.89亿人公里，同比下降0.8%，货运量43.51亿吨，同比增长7.5%，货物周转量7967.95亿吨公里，同比增长7.7%。

5）航空：全行业客运量0.87亿人次，同比增长13.6%，旅客周转量1525亿人公里，同比增长14.7%。

三大航合计RPK增速10.3%，其中国内10.7%，国际11.4%，ASK增速6.7%，其中国内6.8%，国际8.5%，整体需求增速超过供给增速3.6个百分点。

7）航运：

干散货：BDI指数报收1297点，今年涨幅35%，一季度均值945.17，环比下跌4.9%，同比大涨164%。

CBFI报收1135点，今年上涨12%，一季度均值1056，环比下跌4.3%，同比上涨29%。

集装箱：

CCFI：报收778.83点，今年下跌4%，一季度均值825，环比上涨8%，同比上涨11.7%；

SCFI报收952，今年上涨14.7%，一季度均值865，环比上涨4.5%，同比上涨63.7%；美西今年涨幅30%，均值同比上涨59%，欧洲今年涨幅39%，均值同比上涨125%。

汇率：人民币对美元升值0.54%，去年同期为升值0.5%。

油价：一季度布伦特原油均价54.57，环比上涨6.9%，同比上涨55%。

8）快递：1-2月，全国规模以上快递业务收入完成602.1亿元，同比增长28.7%，累计完成业务量45.55亿件，同比增长33.9%，其中2月收入及业务量同比增长分别为65.8%和88.1%。